Stablecoin-Regulierung: globale Grundsätze

Stablecoins versprechen einen stabilen Wert und eine schnelle Abwicklung. Dadurch eignen sie sich für Zahlungen und den Handel, sind aber auch anfällig für einen Ansturm, ähnlich wie eine Bank oder ein Geldmarktfonds. Internationale Standardsetzer behandeln sie deshalb gesondert von anderen Krypto-Assets. Ihre Grundsätze erklären, warum nationale Stablecoin-Gesetze sich so stark ähneln und worin sie sich dennoch unterscheiden.

Warum Stablecoins eigene Regeln haben

Ein durch Fiatgeld gedeckter Stablecoin ist ein Versprechen: Ein Token kann gegen eine Währungseinheit eingetauscht werden. Zweifeln die Inhaber an diesem Versprechen, lösen sie gleichzeitig ihre Bestände ein oder verkaufen sie, und der Emittent muss möglicherweise Reservewerte mit Verlust veräußern. Der Zusammenbruch des algorithmischen Stablecoins TerraUSD im Mai 2022 und die kurzzeitige Entkopplung von USDC im März 2023, als ein Teil seiner Reserven bei der gescheiterten Silicon Valley Bank lag, zeigten beide Versagensszenarien. Wie Ausgabe, Rücknahme und Entkopplungen funktionieren, wird in der Lektion Stablecoins in der Marktinfrastruktur behandelt.

Vier internationale Gremien betrachten Stablecoins aus unterschiedlichen Blickwinkeln:

• der FSB im Hinblick auf Finanzstabilität und umfassende Regulierung;
• CPMI und IOSCO im Hinblick auf Stablecoin-Vereinbarungen, die als Zahlungsinfrastruktur dienen;
• der Basler Ausschuss (BCBS) im Hinblick auf Banken, die Stablecoins halten, ausgeben oder decken;
• die FATF im Hinblick auf Maßnahmen zur Bekämpfung der Geldwäsche.

Die hochrangigen Empfehlungen des FSB

Im Juli 2023 veröffentlichte der FSB zehn Hochrangige Empfehlungen zur Regulierung, Beaufsichtigung und Überwachung globaler Stablecoin-Vereinbarungen sowie seine Empfehlungen zu Krypto-Assets im Allgemeinen. Ein globaler Stablecoin ist ein Stablecoin, der potenziell in mehreren Rechtsordnungen eine große Reichweite und Nutzung hat. Die Empfehlungen umfassen:

Empfehlung 9 ist der Kern. Sie verlangt einen soliden Rechtsanspruch aller Inhaber gegenüber dem Emittenten oder auf die Reservewerte, eine zeitnahe Rücknahme ohne unangemessene Kosten und bei Coins, die sich auf eine einzelne Fiatwährung beziehen, eine Rücknahme zum Nennwert in Fiatwährung. Die Reserven müssen jederzeit mindestens dem Umlaufbestand der Coins entsprechen und ausschließlich aus konservativen, hochwertigen und hochliquiden Vermögenswerten bestehen, frei von Belastungen sein und vom Vermögen des Emittenten, seiner Unternehmensgruppe und der Verwahrstelle getrennt gehalten werden. Ein Stablecoin darf seinen Wert nicht aus Algorithmen ableiten: Der FSB erklärt, dass sogenannte algorithmische Stablecoins Empfehlung 9 nicht erfüllen.

Am 16. Oktober 2025 veröffentlichte der FSB eine thematische Peer-Review zur Umsetzung. Sie ergab, dass nur wenige der überprüften Rechtsordnungen Regelwerke für globale Stablecoins fertiggestellt hatten und selbst diese nicht vollständig mit den Empfehlungen übereinstimmten. Die größten Lücken betrafen das Liquiditätsrisikomanagement, Kapitalpuffer, Stresstests, Rücknahme, Verwahrung und Eignung von Reserven sowie Sanierung und Abwicklung. In der Überprüfung wurden auch Stablecoins angesprochen, die grenzüberschreitend tätig sind: Unterschiede bei Rücknahme, Verwahrung, Offenlegung und Reservevorschriften zwischen Ländern schaffen Möglichkeiten zur Arbitrage und erschweren das Management grenzüberschreitender Krisen.

CPMI-IOSCO: Stablecoins als Zahlungsinfrastruktur

Im Juli 2022 veröffentlichten der Ausschuss für Zahlungsverkehr und Marktinfrastrukturen (CPMI) und IOSCO Leitlinien zur Anwendung der Grundsätze für Finanzmarktinfrastrukturen (PFMI) auf Stablecoin-Vereinbarungen. Sie gelten für Vereinbarungen, die eine Transferfunktion erfüllen und von den Behörden als systemisch bedeutsam eingestuft werden. Eine solche Vereinbarung sollte alle einschlägigen PFMI-Grundsätze als Ganzes einhalten, wie ein Zahlungssystem. Die Leitlinien erläutern vier Bereiche:

• Governance: klare und direkte Verantwortungs- und Rechenschaftslinien, auch für automatisierte oder dezentrale Teile der Vereinbarung;
• umfassendes Risikomanagement für den Emittenten, den Reserveverwalter, den Transfermechanismus und die Wallets;
• Abwicklungsfinalität: ein klarer Zeitpunkt, zu dem ein Transfer rechtlich und betrieblich endgültig ist;
• Geldabwicklung: Der als Abwicklungswert verwendete Stablecoin sollte ein geringes oder kein Kredit- und Liquiditätsrisiko aufweisen.

Die Sicht des Basler Ausschusses

Der Krypto-Asset-Standard des BCBS, der in der Lektion Aufsichtsrechtliche Behandlung und Erstellung einer Compliance-Übersicht behandelt wird, legt fest, wie viel Kapital eine Bank für einen Stablecoin vorhalten muss. Nur ein Stablecoin, der einen Rücknahmerisikotest besteht (Reserven entsprechen jederzeit mindestens dem Umlaufbestand der Coins und bestehen aus risikoarmen, hochwertigen Vermögenswerten) und dessen Emittent beaufsichtigt wird sowie aufsichtsrechtlichen Kapital- und Liquiditätsvorschriften unterliegt, kann in Gruppe 1b eingestuft werden. Dort richtet sich die Kapitalanforderung nach den Reservewerten. Die Änderungen vom Juli 2024 verschärften die Kriterien für Gruppe 1b, etwa hinsichtlich der anrechenbaren Reservewerte und der Sorgfaltsprüfung, die eine Bank zum Stabilisierungsmechanismus durchführen muss. Stablecoins, die die Tests nicht bestehen, darunter algorithmische Stablecoins, fallen in Gruppe 2, für die deutlich höhere Kapitalanforderungen gelten.

Anforderungen, die in nationalen Regelwerken wiederkehren

Nationale Gesetze setzen diese Grundsätze in konkrete Vorschriften um. So verlangen beispielsweise sowohl die MiCA-Verordnung der EU als auch der US-amerikanische GENIUS Act von den Emittenten, hochwertige Reserven zu halten, die mindestens dem Umlaufbestand der Coins entsprechen, den Inhabern ein Recht auf Rücknahme zum Nennwert einzuräumen und keine Zinsen an Inhaber zu zahlen.

Bei den Reservevorschriften kommt es besonders auf die Einzelheiten an. Ein Coin, der zu 102 % durch Vermögenswerte gedeckt ist, erscheint sicher, bis man erfährt, dass ein Teil der Reserven aus langfristigen Anleihen besteht, die andernorts als Sicherheit verpfändet sind: Diese Reserven sind weder hochliquid noch frei von Belastungen.

Die FATF ergänzt die Ebene der Maßnahmen gegen Finanzkriminalität. In ihrem gezielten Bericht vom März 2026 über Stablecoins und nicht verwahrte Wallets forderte sie, dass Emittenten Token auf dem Sekundärmarkt einfrieren, vernichten oder zurückziehen können. Dazu sollten Sperrlisten und ähnliche Smart-Contract-Kontrollen eingesetzt werden.

Zinsen und Renditen: eine wiederkehrende politische Abwägung

Die Empfehlungen des FSB befassen sich nicht mit Zinsen. Viele nationale Regelwerke verbieten Emittenten dennoch, Inhabern Zinsen oder andere Erträge zu zahlen. Damit soll sichergestellt werden, dass Stablecoins Zahlungsmittel und keine Anlageprodukte sind, und die Abwanderung von Bankeinlagen in Token begrenzt werden. Die politische Debatte hat sich inzwischen auf Intermediäre verlagert: Dürfen Börsen oder Wallet-Anbieter „Prämien“ weitergeben, die aus den Erträgen der Reserven des Emittenten finanziert werden? Prüfen Sie bei einem Produkt, wer die Rendite zahlt, aus welcher Quelle sie stammt und ob die lokale Vorschrift nur für den Emittenten oder auch für seine Vertriebspartner gilt.

Algorithmische und durch Krypto-Assets besicherte Modelle

Algorithmische Stablecoins versuchen, die Bindung aufrechtzuerhalten, indem sie einen Begleittoken ausgeben und vernichten, statt Reserven zu halten. Sie erfüllen Empfehlung 9 des FSB nicht, können nicht in Basel-Gruppe 1b eingestuft werden und sind in einigen Regelwerken ausgeschlossen oder ausdrücklich verboten. Durch Krypto-Assets besicherte Coins, die durch überbesicherte Krypto-Assets in Smart Contracts gedeckt sind, fallen üblicherweise ebenfalls nicht unter die Definition eines regulierten, durch Fiatgeld gedeckten Stablecoins und werden als gewöhnliche Krypto-Assets behandelt. Für ein Compliance-Team stellt sich in jedem Land dieselbe praktische Frage: Bietet der Coin einen Rechtsanspruch auf Rücknahme zum Nennwert, der durch getrennt gehaltene, hochwertige Reserven gedeckt ist?

Prüfungsschwerpunkt: warum Stablecoins gesondert reguliert werden (Risiko eines Ansturms, UST und die Entkopplung von USDC); die zehn hochrangigen Empfehlungen des FSB vom Juli 2023 und der Inhalt von Empfehlung 9 (Rechtsanspruch, zeitnahe Rücknahme zum Nennwert, Reserven mindestens in Höhe des Umlaufbestands der Coins, hochwertig, liquide, frei von Belastungen, getrennt gehalten, keine algorithmische Stabilisierung); die wichtigsten Umsetzungslücken, die in der Peer-Review des FSB festgestellt wurden; der Anwendungsbereich der PFMI-Leitlinien von CPMI-IOSCO vom Juli 2022 (Transferfunktion, systemische Bedeutung) und ihre vier Schwerpunkte; die Bedingungen für Basel-Gruppe 1b; die gemeinsamen Anforderungen nationaler Regelwerke; das wiederkehrende Zinsverbot und die Debatte über Renditen für Intermediäre; die Erwartungen der FATF zum Einfrieren von Token.