Estructura del mercado de activos digitales · Lección 1 de 5
El mercado de activos digitales de un vistazo
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Toda tarea relacionada con activos digitales, desde valorar una posición hasta redactar un límite de riesgo o una declaración informativa, comienza con dos preguntas: ¿qué tipo de activo es y cuál es su tamaño real? Las cifras destacadas, como la «capitalización de mercado», parecen cifras bursátiles, pero se calculan a partir de datos que a menudo son autodeclarados, tienen poca negociación o se cuentan dos veces. Un profesional debe saber cómo se calculan las cifras antes de basarse en ellas.
Categorías de activos y factores que las impulsan
No existe una taxonomía oficial única, y las clasificaciones legales (por ejemplo, los tokens referenciados a activos, los tokens de dinero electrónico y otros criptoactivos de MiCA, o las pruebas de valores de EE. UU.) son un ejercicio aparte que se aborda en el módulo 8, Estándares regulatorios globales. Para el análisis de mercado, son útiles seis categorías económicas, ya que cada una tiene distintos factores que determinan su valor y distintos aspectos que conviene comprobar.
| Categoría | Ejemplos | Principales factores que determinan el valor y el riesgo | Primera pregunta que hace un profesional |
|---|---|---|---|
| Bitcoin y otras redes monetarias | BTC | Calendario de emisión fijo, ausencia de emisor, seguridad de la red, demanda como reserva de valor | ¿Son sólidos la custodia y la liquidación en la cadena base? |
| Plataformas de contratos inteligentes | ETH, SOL | Demanda de espacio en bloques, comisiones, rendimiento por staking, emisión menos quema | ¿Cómo se emite el token nativo y quién recibe las comisiones? |
| Stablecoins | USDT, USDC | Calidad de las reservas y derecho legal a canjearlas a la par | ¿Quién mantiene las reservas y quién puede canjearlas? |
| Activos tokenizados | Fondos tokenizados del Tesoro, depósitos tokenizados | El activo fuera de la cadena y el derecho legal sobre este | ¿Qué posee exactamente el titular? |
| Tokens de gobernanza y de utilidad | Tokens de protocolos y aplicaciones DeFi | Derechos de voto, cualquier derecho sobre los ingresos del protocolo, desbloqueos de tokens | ¿Qué derechos otorga el token y cuándo se desbloquean los tokens de las personas con información privilegiada? |
| NFT | Objetos coleccionables, artículos de videojuegos, entradas | Escasez y demanda de artículos únicos; mercados con muy poca actividad | ¿Existe un mercado real o solo ventas ocasionales? |
Las categorías se superponen. ETH es tanto un token de plataforma como una garantía en todo DeFi; un token de gobernanza también puede usarse para pagar comisiones. Los activos tokenizados se tratan en profundidad en el módulo 4.
Bitcoin ha sido durante mucho tiempo el activo de mayor valor de mercado, y su proporción del mercado total se denomina dominancia. Las stablecoins se han convertido en una de las categorías más grandes porque gran parte de la negociación y la liquidación se denominan en ellas. El tamaño del mercado, la dominancia y la oferta de stablecoins cambian a diario y varían según el proveedor de datos, por lo que desde el punto de vista profesional importa cómo se calculan estas cifras, no cuál es el número en un día determinado.
Métricas de oferta: máxima, total, circulante y flotante
Las cifras de oferta son el denominador de casi todas las métricas de valoración, por lo que sus definiciones son importantes.
- Oferta máxima es el mayor número de unidades que puede existir según las reglas del protocolo o del contrato. La de Bitcoin es de 21 millones. Muchos activos, incluido ETH, no tienen un máximo.
- Oferta total es el número de unidades que existen actualmente: todo lo acuñado, menos lo que se haya quemado, incluidas las unidades bloqueadas o en poder del emisor.
- Oferta circulante es la parte de la oferta total que está disponible para el público. Excluye los tokens que siguen bloqueados en contratos de adquisición gradual, las tenencias de tesorería no asignadas y saldos similares. La línea entre «circulante» y «no circulante» suele trazarla el propio proyecto.
- Capital flotante es una noción analítica más estricta: las unidades que podrían negociarse de forma realista. También excluye los tokens en poder de fundadores, fundaciones y titulares estratégicos de largo plazo, así como las monedas que se consideran perdidas.
Bitcoin muestra cómo difieren estas métricas. Para 2026 se habían minado aproximadamente 20 millones de BTC, y la recompensa por bloque es de 3,125 BTC desde la reducción a la mitad de abril de 2024, por lo que la última fracción de los 21 millones tardará en emitirse hasta alrededor de 2140. Algunas monedas no se han movido en más de una década y probablemente se han perdido, pero nadie puede demostrar cuáles, así que la oferta circulante sigue contándolas.
Capitalización de mercado y valor totalmente diluido
La capitalización de mercado es el precio multiplicado por la oferta circulante. El valor totalmente diluido (FDV) es el precio multiplicado por la oferta máxima, o por la oferta total cuando no existe un máximo.
Tomemos un token que cotiza a $2,00, con 500 millones de unidades en circulación y una oferta máxima de 5.000 millones:
- Capitalización de mercado: $2,00 × 500 millones = $1.000 millones
- FDV: $2,00 × 5.000 millones = $10.000 millones
- Proporción circulante: 10%
Una gran diferencia entre la capitalización de mercado y el FDV significa que la mayor parte de la oferta aún no ha llegado al mercado. Si esos tokens se liberan a titulares que quieren venderlos, es posible que el precio actual no se mantenga.
La capitalización de mercado presenta dos salvedades en todas las categorías:
- No es dinero invertido. Multiplica el último precio negociado por cada unidad, incluidas las unidades que nunca se han negociado a ese precio. Si los libros de órdenes de este token solo tienen $300.000 en órdenes de compra dentro del 2% del precio actual, es imposible vender siquiera el 1% de la oferta ($10 millones) cerca de $2,00.
- Puede crearse a bajo costo. Un equipo que posee la mayor parte de la oferta de un token puede impulsar el precio con operaciones pequeñas y multiplicar ese precio por toda la oferta.
Para bitcoin, los analistas de cadena también utilizan la capitalización realizada, que valora cada moneda según el precio al que se movió por última vez en la cadena. Aproxima el costo agregado de adquisición de los titulares y es menos sensible a la última operación.
Capital flotante y desbloqueos
Los tokens en poder de equipos, inversionistas iniciales y fundaciones suelen estar sujetos a un calendario de adquisición gradual: un período de espera (un período sin liberaciones) seguido de una liberación lineal, a menudo mensual. El calendario de liberaciones publicado se denomina calendario de desbloqueos.
Continuemos con el ejemplo. Supongamos que los inversionistas tienen el 18% de la oferta máxima de 5.000 millones, es decir, 900 millones de tokens, con un período de espera de 12 meses seguido de una adquisición gradual lineal durante 36 meses. Una vez transcurrido el período de espera, se desbloquean 25 millones de tokens cada mes. A $2,00, eso equivale a $50 millones al mes, igual al 5% de la oferta circulante actual cada mes.
La comprobación profesional consiste en comparar los desbloqueos con la liquidez, no con la capitalización de mercado: si el token negocia $5 millones diarios de volumen real, un desbloqueo mensual de $50 millones equivale a diez días de negociación. Otros cambios en la oferta que se deben seguir:
- Emisiones: nuevos tokens pagados como recompensas por staking o por aportar liquidez
- Quemas y recompras: tokens destruidos o recomprados, que reducen la oferta
- Gastos de tesorería: tokens de la fundación vendidos para financiar operaciones
- Unidades puenteadas o envueltas: el mismo activo subyacente representado en otra cadena
Las condiciones de adquisición gradual deben verificarse en el contrato del token o en el contrato de adquisición gradual en la cadena, no solo en una presentación.
De dónde provienen los datos de mercado
| Fuente | Qué proporciona | Usuarios habituales |
|---|---|---|
| Feeds de datos de exchanges (API) | Operaciones, libros de órdenes, tasas de financiación, liquidaciones de una plataforma | Operadores, creadores de mercado, equipos de riesgo |
| Agregadores | Precios, volúmenes y capitalizaciones de mercado combinados de muchas plataformas, además de cifras de oferta | Analistas, medios de comunicación, inversionistas minoristas |
| Administradores de índices y referencias | Tasas de referencia calculadas según una metodología publicada | Fondos, ETP, exchanges de futuros, auditores |
| Analítica en cadena | Oferta, distribución de titulares, flujos hacia y desde los exchanges | Investigadores, equipos de cumplimiento, investigadores de delitos |
| Divulgaciones de emisores | Documentos técnicos, asignación de tokens, informes de reservas | Debida diligencia, equipos legales, auditores |
Las tasas de referencia y las reglas de referencia se abordan en la lección Plataformas de negociación, libros de órdenes y formación de precios.
Deficiencias de los datos de mercado
Los datos de mercado de esta industria son útiles, pero desiguales. Estos son los principales problemas y cómo comprobar si se presentan:
| Deficiencia | Qué ocurre | Qué comprobar |
|---|---|---|
| Oferta autodeclarada | Los agregadores suelen tomar del proyecto la cifra de oferta circulante | El contrato del token, los contratos de adquisición gradual y las billeteras de tesorería en la cadena |
| Volumen inflado | La negociación ficticia (operar consigo mismo) hace que las plataformas y los tokens parezcan líquidos | Profundidad del libro de órdenes y diferenciales, no el volumen declarado |
| Fragmentación de precios | El mismo activo se negocia a distintos precios en diferentes plataformas y en distintas monedas de cotización | De qué plataformas y pares se obtiene el precio |
| Precios con poca actividad y desactualizados | Un «precio» puede ser el de una pequeña operación realizada horas antes en una plataforma ilíquida | Hora de la última operación, profundidad cerca del precio |
| Recuento doble | Los tokens envueltos y puenteados se cuentan junto con el activo original | Si los totales descuentan la oferta envuelta |
| Conflictos de propiedad | Algunos sitios de datos pertenecen a exchanges o emisores de tokens | Quién es propietario del proveedor de datos y cómo se decide qué activos se incluyen |
El volumen falso tiene una larga trayectoria. En un análisis de 2019 presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., Bitwise Asset Management estimó que alrededor del 95% del volumen al contado de bitcoin informado por los agregadores era falso o no económico, concentrado en plataformas no reguladas. La calidad de los datos ha mejorado desde entonces, pero la lección sigue vigente: la profundidad y el diferencial son más difíciles de falsificar que el volumen. La propiedad también importa: Binance adquirió CoinMarketCap en 2020, por lo que los profesionales preguntan quién respalda cualquier fuente de datos que utilicen.
Para la valoración y la contabilidad, las empresas deben elegir y documentar una fuente de precios, normalmente el mercado principal al que pueden acceder; esto se aborda en la lección Controles de información financiera y auditoría.
Enfoque del examen: las seis categorías económicas y sus principales factores de valor; las definiciones de oferta máxima, total y circulante, y de capital flotante; cómo calcular la capitalización de mercado y el FDV, y qué significa una gran diferencia entre ambos; por qué la capitalización de mercado no es dinero invertido; cómo funcionan los períodos de espera y los desbloqueos de los calendarios de adquisición gradual, y por qué se comparan con la liquidez; las principales fuentes de datos de mercado; las principales deficiencias de los datos (oferta autodeclarada, negociación ficticia, fragmentación, precios desactualizados, recuento doble y conflictos de propiedad) y por qué la profundidad y el diferencial son más fiables que el volumen declarado.