Regulación de las monedas estables: principios globales

Las monedas estables prometen un valor estable y una liquidación rápida, lo que las hace útiles para los pagos y el trading, pero también las expone a retiradas masivas, como ocurre con un banco o un fondo del mercado monetario. Por eso, los organismos internacionales de normalización las tratan por separado de otros criptoactivos. Sus principios explican por qué las leyes nacionales sobre monedas estables se parecen tanto y en qué aspectos siguen siendo diferentes.

Por qué las monedas estables tienen normas propias

Una moneda estable respaldada por moneda fiduciaria es una promesa: un token se puede canjear por una unidad de moneda. Si los titulares dudan de esa promesa, canjean o venden al mismo tiempo, y el emisor puede tener que vender activos de reserva con pérdidas. El colapso de la moneda estable algorítmica TerraUSD en mayo de 2022 y la breve pérdida de paridad de USDC en marzo de 2023, cuando parte de sus reservas estaba depositada en el Silicon Valley Bank, que quebró, mostraron ambos modos de fallo. La lección Las monedas estables en la infraestructura del mercado explica cómo funcionan la emisión, el canje y las pérdidas de paridad.

Cuatro organismos internacionales analizan las monedas estables desde distintos ángulos:

• el FSB, en materia de estabilidad financiera y regulación integral;
• CPMI e IOSCO, para los acuerdos de monedas estables que funcionan como infraestructura de pagos;
• el Comité de Basilea (BCBS), para los bancos que mantienen, emiten o respaldan monedas estables;
• GAFI, para los controles contra el blanqueo de capitales.

Recomendaciones de alto nivel del FSB

En julio de 2023, el FSB publicó diez Recomendaciones de alto nivel para la regulación, supervisión y vigilancia de los acuerdos globales de monedas estables, junto con sus recomendaciones para los criptoactivos en general. Una moneda estable global es aquella que puede tener alcance y uso en varias jurisdicciones. Las recomendaciones abarcan lo siguiente:

La Recomendación 9 es fundamental. Exige que todos los titulares tengan un derecho legal sólido frente al emisor o sobre los activos de reserva, un reembolso oportuno y sin costos indebidos y, para las monedas referenciadas a una sola moneda fiduciaria, el reembolso a la par en moneda fiduciaria. La reserva debe ser, en todo momento, al menos igual a las monedas en circulación y estar compuesta únicamente por activos conservadores, de alta calidad y muy líquidos, libres de cargas, y segregados de los activos del emisor, su grupo y el custodio. Una moneda estable no debe derivar su valor de algoritmos: el FSB establece que las llamadas monedas estables algorítmicas no cumplen la Recomendación 9.

El 16 de octubre de 2025, el FSB publicó una revisión temática entre pares sobre la implementación. Determinó que pocas de las jurisdicciones examinadas habían finalizado marcos para las monedas estables globales y que ni siquiera esos marcos estaban plenamente alineados con las recomendaciones. Las principales deficiencias estaban en la gestión del riesgo de liquidez, los colchones de capital, las pruebas de resistencia, el reembolso, la custodia y admisibilidad de las reservas, y la recuperación y resolución. La revisión también señaló las monedas estables que operan a través de las fronteras: las diferencias entre países en las normas sobre reembolso, custodia, divulgación y reservas generan oportunidades de arbitraje y dificultan la gestión de las crisis transfronterizas.

CPMI-IOSCO: las monedas estables como infraestructura de pagos

En julio de 2022, el Comité de Pagos e Infraestructuras del Mercado (CPMI) e IOSCO publicaron directrices sobre la aplicación de los Principios para las infraestructuras del mercado financiero (PFMI) a los acuerdos de monedas estables. Se aplican a los acuerdos que desempeñan una función de transferencia y que las autoridades consideran de importancia sistémica. Estos acuerdos deben observar todos los principios pertinentes de los PFMI en su conjunto, como un sistema de pagos. Las directrices aclaran cuatro áreas:

• gobernanza: líneas claras y directas de responsabilidad y rendición de cuentas, incluso respecto de las partes automatizadas o descentralizadas del acuerdo;
• gestión integral de riesgos en el emisor, el administrador de reservas, el mecanismo de transferencia y las billeteras;
• finalidad de la liquidación: un momento claro en el que una transferencia es definitiva tanto en el plano jurídico como en la práctica;
• liquidación en dinero: la moneda estable utilizada como activo de liquidación debe tener poco o ningún riesgo de crédito y de liquidez.

La perspectiva del Comité de Basilea

La norma del BCBS sobre criptoactivos, que se aborda en la lección Tratamiento prudencial y elaboración de un mapa de cumplimiento, determina cuánto capital debe mantener un banco frente a una moneda estable. Solo una moneda estable que supere una prueba del riesgo de reembolso (reservas al menos iguales a las monedas en circulación en todo momento, compuestas por activos de alta calidad y bajo riesgo) y cuyo emisor esté supervisado y sujeto a normas prudenciales de capital y liquidez puede incluirse en el Grupo 1b, donde el capital se calcula en función de los activos de reserva. Las modificaciones de julio de 2024 endurecieron los criterios para el Grupo 1b, por ejemplo, en cuanto a qué activos de reserva cuentan y a la debida diligencia que debe realizar un banco sobre el mecanismo de estabilización. Las monedas estables que no superan las pruebas, incluidas las algorítmicas, se clasifican en el Grupo 2, con exigencias de capital mucho mayores.

Requisitos que se repiten en los regímenes nacionales

Las leyes nacionales traducen estos principios en normas concretas. Por ejemplo, tanto el reglamento MiCA de la UE como la ley GENIUS de EE. UU. exigen que los emisores mantengan reservas de alta calidad, al menos iguales a las monedas en circulación, otorguen a los titulares el derecho a canjear a la par y no paguen intereses a los titulares.

Los detalles de las normas sobre reservas son los que más importan. Una moneda respaldada en un 102 % por activos parece segura hasta que se descubre que parte de la reserva consiste en bonos de largo plazo comprometidos como garantía en otro lugar: esa reserva no es muy líquida ni está libre de cargas.

El GAFI añade la dimensión de los delitos financieros. En su informe específico de marzo de 2026 sobre monedas estables y billeteras no alojadas, instó a los emisores a poder congelar, quemar o retirar tokens del mercado secundario mediante listas de denegación y controles similares en los contratos inteligentes.

Intereses y rendimientos: una decisión de política recurrente

Las recomendaciones del FSB no abordan los intereses. No obstante, muchos regímenes nacionales prohíben que los emisores paguen intereses u otros rendimientos a los titulares. El objetivo es mantener las monedas estables como medio de pago, en lugar de convertirlas en productos de inversión, y limitar la salida de depósitos de los bancos hacia los tokens. Desde entonces, el debate sobre políticas se ha trasladado a los intermediarios: si los exchanges o los proveedores de billeteras pueden distribuir «recompensas» financiadas con los ingresos de las reservas del emisor. Al analizar un producto, comprueba quién paga el rendimiento, de qué fuente proviene y si la norma local se aplica solo al emisor o también a sus distribuidores.

Diseños algorítmicos y respaldados por criptoactivos como garantía

Las monedas estables algorítmicas intentan mantener la paridad mediante la emisión y quema de un token complementario, en lugar de mantener reservas. No cumplen la Recomendación 9 del FSB, no pueden acceder al Grupo 1b de Basilea y están excluidas o directamente prohibidas en varios regímenes. Las monedas respaldadas por criptoactivos como garantía, respaldadas por criptoactivos sobrecolateralizados en contratos inteligentes, suelen quedar también fuera de la definición de moneda estable regulada y respaldada por moneda fiduciaria, y se tratan como criptoactivos ordinarios. Para un equipo de cumplimiento, la pregunta práctica es la misma en todos los países: ¿la moneda ofrece un derecho legal al reembolso a la par, respaldado por reservas segregadas y de alta calidad?

Enfoque del examen: por qué las monedas estables se regulan por separado (riesgo de retiradas masivas, UST y la pérdida de paridad de USDC); las diez recomendaciones de alto nivel del FSB de julio de 2023 y el contenido de la Recomendación 9 (derecho legal, reembolso oportuno a la par, reservas al menos iguales a las monedas en circulación, de alta calidad, líquidas, libres de cargas y segregadas, sin estabilización algorítmica); las principales deficiencias de implementación detectadas por la revisión entre pares del FSB; el alcance de las directrices PFMI de CPMI-IOSCO de julio de 2022 (función de transferencia, importancia sistémica) y sus cuatro áreas de atención; las condiciones del Grupo 1b de Basilea; los requisitos comunes de los regímenes nacionales; la prohibición de pagar intereses como decisión recurrente y el debate sobre los rendimientos distribuidos por intermediarios; las expectativas del GAFI respecto de la congelación.