Staking, staking líquido e restaking

O staking é a maior atividade geradora de rendimento em ativos digitais e hoje está presente em custodiantes, exchanges, produtos negociados em bolsa e tesourarias corporativas. Uma posição de staking parece um simples depósito com juros, mas envolve penalidades do protocolo, atrasos para sair e, quando envolvida em tokens de staking líquido e restaking, uma série de riscos adicionais que os profissionais precisam saber separar e precificar.

De onde vêm as recompensas de staking

Em uma rede de prova de participação (PoS), os validadores bloqueiam o token nativo como garantia e se revezam para propor e atestar blocos. As recompensas têm três fontes:

• Emissão do protocolo: tokens recém-criados pagos por atestações, propostas de blocos e outras funções. No Ethereum, a emissão total aumenta com a raiz quadrada do montante total em staking; assim, a taxa por validador diminui à medida que mais ETH entra em staking.
• Taxas de transação: taxas prioritárias (gorjetas) pagas pelos usuários. No Ethereum, a taxa-base é queimada e não é paga a ninguém.
• MEV: pagamentos de construtores de blocos pelo direito de ordenar transações, conforme descrito na aula Formadores de mercado automatizados e negociação em DEX.

Dois pontos são importantes para a análise. Primeiro, as recompensas são variáveis: dependem do total em staking, da atividade da rede e do desempenho do próprio validador; portanto, qualquer rendimento informado é uma média passada, não uma promessa. Segundo, a emissão não é dinheiro grátis. Ela dilui os detentores que não participam do staking, então parte do "rendimento" de staking é simplesmente evitar a diluição. Um provedor que promete uma taxa fixa ou garantida acima do que o protocolo paga está acrescentando seu próprio risco de crédito.

Mecânica do staking de Ethereum após Pectra

A atualização Pectra do Ethereum (ativada na mainnet em 7 de maio de 2025) alterou os principais parâmetros, que desde então são:

Antes de Pectra (EIP-7251), grandes operadores precisavam executar milhares de validadores separados de 32 ETH. Agora, um único validador pode deter até 2.048 ETH, e as recompensas acima de 32 ETH são compostas automaticamente em validadores 0x02.

A fila de saída é o risco mais subestimado. O período de desbloqueio não é instantâneo: o validador entra em uma fila limitada pelo churn, depois aguarda o período até poder sacar e, por fim, aguarda a varredura. Em setembro de 2025, um grande provedor de infraestrutura decidiu retirar todos os seus validadores após incidentes de segurança não relacionados, e a fila de saída chegou a cerca de 2,65 milhões de ETH, com um tempo de espera estimado em mais de 46 dias. Quem precisava vender ETH em staking mais rapidamente teve de vender um token de staking líquido pelo preço de mercado.

Slashing e penalidades

Os validadores perdem dinheiro de duas maneiras:

• Penalidades por ficarem offline ou se atrasarem, aproximadamente equivalentes às recompensas que teriam recebido. São pequenas no caso de uma interrupção ocasional.
• Slashing por comportamento comprovadamente malicioso: propor dois blocos diferentes para o mesmo slot ou fazer atestações contraditórias. Na prática, quase todos os casos de slashing são acidentes, geralmente quando um operador executa a mesma chave de validador em duas máquinas como redundância.

Após Pectra, a penalidade inicial de slashing corresponde ao saldo efetivo dividido por 4.096 (cerca de 0,0078 ETH para um validador de 32 ETH e 0,5 ETH para um validador de 2.048 ETH). Uma segunda penalidade, a penalidade de correlação, é aplicada aproximadamente na metade do período de saque de 36 dias e aumenta de acordo com o montante total submetido a slashing na rede por volta do mesmo período. Um erro isolado custa pouco; um bug que submete milhares de validadores do mesmo operador a slashing de uma só vez pode custar uma grande parte do staking. Por isso, a concentração de operadores e a diversidade de clientes são questões centrais de due diligence.

Staking custodial e não custodial

O Ethereum separa duas chaves: a chave do validador (de assinatura), que executa as funções e pode ser submetida a slashing, e as credenciais de saque, que determinam para onde vão os fundos quando o validador sai. O arranjo determina quem controla cada uma delas.

Para uma instituição, as questões são quem arca com as perdas de slashing (e se o operador as indeniza), se os ativos são reunidos, como as recompensas são calculadas e pagas e o que acontece com os ativos em staking se o custodiante falir; esse último ponto é abordado na aula Modelos de custódia e o aspecto jurídico da custódia de ativos.

Tokens de staking líquido

Um token de staking líquido (LST) representa ativos em staking mais as recompensas acumuladas e pode ser negociado ou usado como garantia enquanto o staking permanece bloqueado. O stETH da Lido é um token de saldo reajustável: o saldo na carteira do detentor aumenta diariamente. Sua versão encapsulada, wstETH, e o rETH da Rocket Pool são tokens de valor acumulado: o número de tokens é fixo e cada token pode ser resgatado por uma quantidade crescente de ETH. A diferença importa para a contabilidade, os impostos e os contratos que não conseguem lidar com saldos variáveis.

Os LSTs acrescentam riscos aos riscos do staking:

• Risco de contrato inteligente no protocolo de staking.
• Concentração de operadores: um protocolo que escolhe operadores para uma grande parte da rede.
• Desconto no mercado secundário: um LST é negociado pelo preço de mercado, que pode cair abaixo do seu valor de resgate quando muitos detentores vendem ao mesmo tempo. Em junho de 2022, antes de os saques de Ethereum serem habilitados (na atualização Shapella, de abril de 2023), o stETH foi negociado com um desconto de cerca de 5–6%, quando a Celsius e outras empresas em dificuldades venderam.
• Ciclos de garantia: os detentores depositam LSTs em protocolos de empréstimo, tomam ETH emprestado, colocam-no em staking e repetem o processo. Uma perda de paridade pode então acionar liquidações, conforme explicado na aula Empréstimos, tomada de empréstimos e liquidações.

Restaking e riscos compostos

O restaking, criado pela EigenLayer, permite que participantes façam staking de ETH em staking ou de LSTs uma segunda vez para proteger serviços adicionais (chamados serviços validados ativamente), como oráculos, pontes ou redes de dados, em troca de recompensas extras. A mesma garantia pode então ser submetida a slashing segundo as regras de cada serviço que protege. O slashing de ativos em restaking entrou em operação na mainnet da EigenLayer em 17 de abril de 2025.

Tokens de restaking líquido (LRTs), como eETH da ether.fi, ezETH da Renzo e rsETH da Kelp DAO, envolvem posições de restaking em outro token negociável. Cada camada acrescenta contratos, operadores, condições de slashing e incompatibilidades de liquidez:

Dois casos mostram essas camadas em ação. Em 24 de abril de 2024, o ezETH chegou brevemente a ser negociado a apenas US$ 688 em um pool da Uniswap, após uma onda de vendas, acionando liquidações de posições alavancadas em mercados de empréstimo. Em 18 de abril de 2026, um invasor explorou a ponte entre cadeias usada pelo rsETH e obteve cerca de 116.500 rsETH (aproximadamente US$ 292 milhões), que depois usou como garantia para tomar empréstimos em protocolos de empréstimo. Os detentores de rsETH em outras cadeias enfrentaram a possibilidade de um corte no valor de seus ativos, e os credores enfrentaram dívidas incobráveis, embora nenhum deles tivesse feito outra coisa além de manter um token derivado de staking.

Questões regulatórias

Sempre que uma empresa oferece staking, reguladores e advogados fazem as mesmas perguntas. O serviço é um arranjo de investimento, porque os clientes dependem dos esforços do provedor para obter retorno, ou um serviço administrativo que apenas opera o protocolo para eles? O provedor tem poder discricionário para decidir se fará staking e em que montante? Um token de staking líquido ou de recibo cria um novo instrumento financeiro? As regras de custódia, segregação e divulgação se aplicam aos ativos de clientes em staking, e quem arca com as perdas de slashing? As respostas variam conforme a jurisdição e continuam evoluindo. Nos Estados Unidos, por exemplo, a equipe da SEC declarou em 2025 que o staking de protocolo e os tokens de recibo de staking líquido na proporção de um para um não envolvem ofertas de valores mobiliários, deixando o restaking fora dessa interpretação. A aula Produtos negociados em bolsa e acesso institucional aborda o staking dentro de fundos, e Princípios tributários para ativos digitais aborda o tratamento tributário das recompensas.

Foco no exame: as três fontes de recompensas de staking e por que os rendimentos são variáveis; o que Pectra mudou (o mínimo de 32 ETH foi mantido, mas o saldo efetivo máximo aumentou bastante para validadores com composição) e por que as saídas com taxa limitada significam que o período de desbloqueio pode se estender por semanas; penalidades versus slashing, incluindo a penalidade de correlação; chave do validador versus credenciais de saque nos modelos custodiais e não custodiais; LSTs de saldo reajustável versus LSTs de valor acumulado e o risco de perda de paridade (stETH, junho de 2022); como restaking e LRTs acumulam riscos (ezETH em 2024, rsETH em 2026); e as questões regulatórias levantadas pelos serviços de staking (poder discricionário do provedor, tokens de recibo, custódia de ativos em staking e perdas de slashing).