Regulação de stablecoins: princípios globais

As stablecoins prometem um valor estável e liquidação rápida, o que as torna úteis para pagamentos e negociações, mas também as expõe a corridas, como um banco ou um fundo do mercado monetário. Por isso, os organismos internacionais de normatização as tratam separadamente de outros criptoativos. Seus princípios explicam por que as leis nacionais sobre stablecoins são tão semelhantes e em que aspectos ainda diferem.

Por que as stablecoins têm regras próprias

Uma stablecoin lastreada em moeda fiduciária é uma promessa: um token pode ser trocado por uma unidade de moeda. Se os detentores duvidarem dessa promessa, eles resgatam ou vendem ao mesmo tempo, e o emissor pode ter de vender ativos de reserva com prejuízo. O colapso da stablecoin algorítmica TerraUSD em maio de 2022 e o breve descolamento da paridade da USDC em março de 2023, quando parte de suas reservas estava no Silicon Valley Bank, que faliu, evidenciaram ambos os modos de falha. O funcionamento da emissão, do resgate e dos desvios da paridade é abordado na aula Stablecoins na infraestrutura de mercado.

Quatro organismos internacionais analisam as stablecoins sob diferentes perspectivas:

• o FSB, em relação à estabilidade financeira e à regulação abrangente;
• CPMI e IOSCO, em relação a arranjos de stablecoins que atuam como infraestrutura de pagamentos;
• o Comitê de Basileia (BCBS), em relação a bancos que detêm, emitem ou lastreiam stablecoins;
• a FATF, em relação aos controles contra a lavagem de dinheiro.

Recomendações de alto nível do FSB

Em julho de 2023, o FSB publicou dez Recomendações de alto nível para a regulação, supervisão e fiscalização de arranjos globais de stablecoins, juntamente com suas recomendações para criptoativos em geral. Uma stablecoin global é aquela com potencial de alcance e uso em várias jurisdições. As recomendações abrangem:

A Recomendação 9 é o ponto central. Ela exige um direito legal sólido para todos os detentores contra o emissor ou sobre os ativos de reserva, resgate em tempo hábil e sem custos indevidos e, para moedas referenciadas a uma única moeda fiduciária, resgate ao par em moeda fiduciária. As reservas devem ser, em todos os momentos, pelo menos iguais às moedas em circulação e compostas apenas por ativos conservadores, de alta qualidade e altamente líquidos, livres de ônus, e segregadas dos ativos do emissor, de seu grupo e do custodiante. Uma stablecoin não deve derivar seu valor de algoritmos: o FSB afirma que as chamadas stablecoins algorítmicas não atendem à Recomendação 9.

Em 16 de outubro de 2025, o FSB publicou uma avaliação temática por pares da implementação. Constatou que poucas das jurisdições analisadas haviam finalizado estruturas regulatórias para stablecoins globais e que, mesmo nessas jurisdições, elas não estavam totalmente alinhadas às recomendações. As principais lacunas eram a gestão do risco de liquidez, os colchões de capital, os testes de estresse, o resgate, a custódia e a elegibilidade das reservas, além da recuperação e resolução. A avaliação também destacou as stablecoins que operam além das fronteiras: diferenças entre países nas regras de resgate, custódia, divulgação e reservas criam espaço para arbitragem e dificultam a gestão de crises transfronteiriças.

CPMI-IOSCO: stablecoins como infraestrutura de pagamentos

Em julho de 2022, o Comitê de Pagamentos e Infraestruturas de Mercado (CPMI) e a IOSCO publicaram orientações sobre a aplicação dos Princípios para Infraestruturas do Mercado Financeiro (PFMI) a arranjos de stablecoins. Elas se aplicam a arranjos que desempenham uma função de transferência e que as autoridades consideram sistemicamente importantes. Um arranjo desse tipo deve observar, como um todo, todos os princípios pertinentes dos PFMI, tal como um sistema de pagamentos. As orientações esclarecem quatro áreas:

• governança: linhas claras e diretas de responsabilidade e prestação de contas, inclusive sobre partes automatizadas ou descentralizadas do arranjo;
• gestão abrangente de riscos em todo o emissor, o gestor das reservas, o mecanismo de transferência e as carteiras;
• finalização da liquidação: um momento claro em que uma transferência se torna definitiva, tanto juridicamente quanto na prática;
• liquidação em moeda: a stablecoin usada como ativo de liquidação deve apresentar pouco ou nenhum risco de crédito e de liquidez.

A perspectiva do Comitê de Basileia

A norma do BCBS para criptoativos, abordada na aula Tratamento prudencial e elaboração de um mapa de conformidade, determina quanto capital um banco mantém como proteção contra uma stablecoin. Apenas uma stablecoin que passe em um teste de risco de resgate (reservas pelo menos iguais às moedas em circulação em todos os momentos, compostas por ativos de baixo risco e alta qualidade) e cujo emissor seja supervisionado e sujeito a regras prudenciais de capital e liquidez pode integrar o Grupo 1b, no qual o capital acompanha os ativos de reserva. As alterações de julho de 2024 tornaram mais rigorosos os critérios do Grupo 1b, por exemplo, quanto aos ativos de reserva que podem ser considerados e à diligência devida que um banco deve realizar sobre o mecanismo de estabilização. Stablecoins que não passam nos testes, inclusive as algorítmicas, ficam no Grupo 2, sujeito a exigências de capital muito mais altas.

Requisitos recorrentes nos regimes nacionais

As leis nacionais traduzem esses princípios em regras concretas. Por exemplo, o regulamento MiCA da UE e a GENIUS Act dos EUA exigem que os emissores mantenham reservas de alta qualidade pelo menos iguais às moedas em circulação, concedam aos detentores o direito de resgate ao par e não paguem juros aos detentores.

Os detalhes das regras de reserva são os que mais importam. Uma moeda lastreada em 102% por ativos parece segura até se descobrir que parte da reserva consiste em títulos de longo prazo dados em garantia em outro lugar: essa reserva não é altamente líquida nem está livre de ônus.

A FATF acrescenta a camada de combate a crimes financeiros. Seu relatório direcionado de março de 2026 sobre stablecoins e carteiras não hospedadas recomendou que os emissores tivessem capacidade para congelar, queimar ou retirar tokens do mercado secundário, usando listas de bloqueio e controles semelhantes em contratos inteligentes.

Juros e rendimento: uma escolha recorrente de política pública

As recomendações do FSB não tratam de juros. Ainda assim, muitos regimes nacionais proíbem os emissores de pagar juros ou outros rendimentos aos detentores. Os motivos são manter as stablecoins como meio de pagamento, em vez de produto de investimento, e limitar a fuga de depósitos dos bancos para os tokens. Desde então, o debate sobre políticas públicas passou a se concentrar nos intermediários: exchanges ou provedores de carteiras podem repassar “recompensas” financiadas pela renda das reservas do emissor? Ao analisar um produto, verifique quem paga o rendimento, de que fonte ele vem e se a regra local se aplica apenas ao emissor ou também aos seus distribuidores.

Modelos algorítmicos e lastreados em criptoativos

As stablecoins algorítmicas tentam manter a paridade emitindo e queimando um token associado, em vez de manter reservas. Elas não atendem à Recomendação 9 do FSB, não podem integrar o Grupo 1b de Basileia e são excluídas ou proibidas de forma explícita em diversos regimes. As moedas lastreadas em criptoativos, garantidas por criptoativos sobrecolateralizados em contratos inteligentes, também costumam ficar fora da definição de stablecoin regulada lastreada em moeda fiduciária e são tratadas como criptoativos comuns. Para uma equipe de conformidade, a pergunta prática é a mesma em todos os países: a moeda oferece um direito legal de resgate ao par, respaldado por reservas segregadas e de alta qualidade?

Foco no exame: por que as stablecoins são reguladas separadamente (risco de corrida, UST e o descolamento da paridade da USDC); as dez recomendações de alto nível do FSB de julho de 2023 e o conteúdo da Recomendação 9 (direito legal, resgate em tempo hábil ao par, reservas pelo menos iguais às moedas em circulação, de alta qualidade, líquidas, livres de ônus, segregadas, sem estabilização algorítmica); as principais lacunas de implementação identificadas pela avaliação por pares do FSB; o escopo das orientações dos PFMI da CPMI-IOSCO de julho de 2022 (função de transferência, importância sistêmica) e suas quatro áreas de foco; as condições para o Grupo 1b de Basileia; os requisitos comuns dos regimes nacionais; a proibição de juros como escolha recorrente e o debate sobre o rendimento oferecido por intermediários; as expectativas da FATF quanto ao congelamento.